2018年云（yún）南白药的（de）混改，是（shì）云南省国企改革的一个标志（zhì）性事件。时至（zhì）今日，官方、理论界、媒体、云南（nán）人对白（bái）药混（hún）改的利与弊（bì）、是与非看法不一（yī），众说纷纭。Kaiyun和麦肯咨（zī）询（xún）作为（wéi）十七（qī）年服（fú）务云（yún）南本土大型企业的管理（lǐ）咨询公司，深入研究云南白药责无旁贷。Kaiyun和麦肯咨询公众号前三天介绍了全球九（jiǔ）位顶级（jí）投资大师的30种研究（jiū）模式（shì），今天（tiān）我们就从投资的视（shì）角分析（xī）一下云南白药。

一、总体（tǐ）情况

       云南白药两大业务分别是商业销售（医（yī）药流通）和工业（yè）销售，其中医药流（liú）通收入（rù）占比超过六成但利润占（zhàn）比不足两成（chéng），毛利率不足10%（7.3%~9.2%），大胆推测一下（xià），这（zhè）个业（yè）务赚不了多少钱。医药流通收（shōu）入增长（zhǎng）受益于行业集中（zhōng）度提升（shēng），龙（lóng）头企业（yè）会有一定的（de）增量，低毛利（lì）受制于（yú）医药流通（tōng）产业链（liàn）地位十分弱势（shì）。工（gōng）业销售占（zhàn）收入（rù）的35%，利润占比82.5%,毛利率高达61%以上，是云南白药盈利的核心来源（yuán）。

现在我们了解了云南白药的（de）整（zhěng）体的业务情况，接下来整体盘一下云南（nán）白（bái）药的（de）是与非（fēi）。

二、投资视角看云南白药混改的正向变化

1、符合全球六位（wèi）顶级投（tóu）资（zī）大师的模式（shì），位居云（yún）南省四十家上市公司并列第一（另外一家是丽（lì）江股份）

巴（bā）菲特：销售净利率连续10年大（dà）于5%；从2012-2021年年报可以得出（chū），云南白药除2021年（nián）销售净利（lì）率为（wéi）7.7%，其余每年均大于11%。

彼得·林奇（qí）：经营性现金流连续5年大于0；云南白药2017-2021年经（jīng）营性现金流（liú）净额从11.6亿增长到52.2亿，数值可观（guān）。

本杰明·格雷厄姆：最新一期（qī）流动比（bǐ）率（流（liú）动资产/流动（dòng）负（fù）债）大于2；云南白药2022年一季（jì）度流动（dòng）比率为2.8，资产变（biàn）现能（néng）力超过（guò）预期。

马（mǎ）克（kè）·墨比尔斯（sī）：PSY心理指标（biāo）（N日内上涨天数/N*100），前100个交易日PSY<50，PSYMA<50；云（yún）南白药前（qián）100个交易日PSY为（wéi）40，PSYMA为39。

菲利普（pǔ）·费雪（xuě）：连续8年每股盈（yíng）余公积大于0.6元，云南白药从（cóng）2014-2021年每年每股盈余公积呈上涨趋（qū）势，从0.65元增至1.97元（yuán）。

安（ān）东尼·波顿：连续10年PE（每股股价/每股（gǔ）收益）<100，PB（每（měi）股（gǔ）股价/每股（gǔ）净资（zī）产）>1，PS（总市值/主营收入）>2，云南白药连续10内PE在23-37之间波动，PB在2-7之间波动，PS在3-5之间波（bō）动。

2、继续保持（chí）良（liáng）好财务表现

       云南白药（yào）总市值（2022.7.13）在云南排名第三（sān），达到1011亿（yì），是云南三个千亿市值的其中之一；2021年营收达到363.7亿（yì），排（pái）名第（dì）五，净利润达到28亿，排（pái）名第六；近五年ROIC（投（tóu）入（rù）资本回报率）除（chú）2021年为5.9%，其余四年稳定（dìng）在12%以上，ROE（净资产收益率）除（chú）2021年为7.4%，其余（yú）四（sì）年（nián）稳定在14%以上，两指标都远超云南省属国企；2021年现金流排名第一，为45.9亿，经营（yíng）性现金流逐年增长，2021年为52.2亿；资产（chǎn）负债率低于35%。而相对（duì）云（yún）南省其（qí）余国企上（shàng）市情况（kuàng），云（yún）南白药的财务表现完全是傲视群雄，一骑（qí）绝尘（chén）！

3、震（zhèn）惊云（yún）南省企业（yè）界的高（gāo）薪酬激励

       2021年云（yún）南白药董（dǒng）事长（zhǎng）薪酬为1054万元，遥遥（yáo）领先云南省国（guó）企上市公司，2021年（nián）高（gāo）管（guǎn）薪酬也（yě）远超其他企业，可（kě）以看出云（yún）南白药在薪酬激励方面走在云南国有上市公（gōng）司的前（qián）端。

二、投资视角（jiǎo）看云南白药混改的负面变化

1、多元化经营（yíng）“不务正业”，教训深（shēn）刻

       2020年净（jìng）利润大增，得益于炒股赚了22.4亿，接近主业（yè）净利（lì）润（rùn），云南白药2020年买了（le）贵州茅台、伊利股份、小米、恒瑞医药等；2021年净利（lì）润减少一（yī）半（bàn），主要（yào）是炒（chǎo）股血亏，小米亏了（le）14亿，恒瑞亏了2亿，腾讯（xùn）亏了1亿；2022年一季度报告显示公允价（jià）值变动收益为（wéi）-5.24亿（yì），行情（qíng）仍（réng）不好。总的（de）来说，云（yún）南白药近两（liǎng）年投（tóu）资金融产（chǎn）品（pǐn）导致净利润（rùn）波动较大，扣除非经常（cháng）性损益（yì）后，除2019年扣非净利润较低（dī），其他四年波动较小，业绩也没有得到增长。

2、研发投入严重（chóng）不足

       创新是生（shēng）物医药行业的核心竞争力，而创新主要在于研发（fā）投入，云南白药五年平（píng）均研发费（fèi）用占比（bǐ）在71家中（zhōng）药（yào）行业（yè）上市公司中排名倒三，远低（dī）于行业均值3%，Kaiyun和麦肯咨询认为，如（rú）果云南白药后期不加大研发投入，未来（lái）优势将（jiāng）越来越弱。

       云南白药员工本科及以上学历占比大，但研（yán）发人员占（zhàn）比及其低，简单地说是属（shǔ）于有研发潜力但没有搞研发。

3、高管队伍中专业人才占比较低

       云南白（bái）药高管学历相较于云南其他医（yī）药行业来说是挺高的，但大（dà）多数为经管类人才，医药专业人才少，这可能（néng）也会影响公司的战略（luè）决策。

       麦（mài）肯咨询认为：从投资的视角来（lái）看，云（yún）南白药的（de）混改瑕不掩瑜，依然（rán）是云（yún）南省产（chǎn）业界（jiè）的金字招牌，当（dāng）然好的企业在长期的（de）发（fā）展过程中也要逐渐完善来获（huò）得更（gèng）大的发展。巴神说过，我们喜（xǐ）欢的（de）生意必须具有长（zhǎng）久（jiǔ）的（de）竞争优势，由有才干并能以股东利益为导向（xiàng）的经（jīng）理人所管理。